公司发布2024年半年报。2024年上半年实现营业收入64.75亿元，同比-20.35%；归母净利润0.31亿元，扣非后归母净利润1.12亿元，同比均扭亏为盈。

点评

预焙阳极产销创新高、盈利显著修复。1）预焙阳极产销大幅增长，出口订单表现亮眼：2024H1预焙阳极板块满产运行，产量156.87万吨，同比增长7.75%；销量153.90万吨，同比增长8.31%。盈利能力更强的出口端表现亮眼，公司上半年出口销售39.37万吨，同比增长33.55%，占国内出口份额38.77%，优势进一步扩大。2）预焙阳极盈利能力修复：随着预焙阳极价格逐步止跌企稳，公司盈利能力显著修复，24H1公司预焙阳极分部实现毛利5.7亿元，测算单吨毛利达367元/吨，毛利率由2023年的1.41%修复至9.75%。3）非经常性项目拖累归母净利表现，未来不再产生影响：此前由于欣源股份未达成业绩承诺，交易对手方退回其取得的公司股份4274.17万股作为业绩补偿，公司确认为交易性金融资产，公司股价波动导致公允价值变动损失，24H1合计录得-0.85亿元，拖累归母净利。2024年7月，公司以1元总价回购并注销上述股份，未来将不再对公司业绩造成影响。

产能持续扩张，高速成长可期。1）24H1新增34万吨产能：报告期内，山东创新二期项目34万吨预焙阳极产能正式投产，公司预焙阳极建成产能增至316万吨。2）24年预计再新增30万吨产能：陇西索通30万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通100万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产，上述项目预计年内投产，预计年末预焙阳极产能将达到346万吨。3）筹建项目有序推进：广西年产60万吨预焙阳极项目已签署增资协议。公司与阿联酋环球铝业（EGA）合资建设项目正在稳步推进中。公司目标2025年末签约产能达到约500万吨，争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放。

盈利预测及投资建议

考虑到已发生的非经常性损益等影响，我们调整公司2024年-2026年归母净利润预测至4.2、8.3、10.7亿元，维持“增持”评级。

风险提示

需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。

附录：三张报表预测摘要

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