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近年来日本股市表现强劲，吸睛（金）全球。

巴菲特曾“真金白银”力挺日本五大商社，A股也有多只ETF跟踪日本指数。Wind数据显示，截至今年上半年，就有超35亿的资金流入日经ETF、日经225ETF、日本东证指数ETF。

但日本人自己并不“买账”。

即便在2012年日本股市开始进入上行通道后，日本居民依然没有增加权益配置比例。

据华创证券统计，截至2022年末，日本居民股权和基金占金融资产的比例保持在13-14%左右的较低水平。

与此同时，日本货币和存款占比持续增配，从2013年52.5%提升至2022年55%。

同期日经225指数上涨了151.02%，年化收益达9.88%（据Wind数据，2013年初至2022年底）。

日经225指数2013-2022年表现

为何日本人对本国股市“不来电”？

首先，熊市太漫长，日股风险偏好持续很低。

日本人的投资态度普遍偏保守，习惯以“风险管理”的视角看待事物。

在近些年回暖前，日本股市面对的是1990年泡沫大破裂后，长达20多年的熊市。

日经225指数1990-2012年表现

长期缺乏正向收益的资产，加上“风险管理”角度看问题，所带来的直接后果是风险偏好的持续低迷。

以日本股市整体PE和10年期日本国债收益率测算，日股ERP（股权风险溢价，这个指标越高，说明股市吸引力越大）在1990年后持续上行。近年看，ERP已经从2012年的3.1%上升到2019年的7%左右。

即使这样，也很难吸引更多的投资者。

第二，解套后赶紧离场。

2012年日本股市触底回升，日本居民反而加速离场。据华创证券统计，日本家庭部门持有的股票资金流出曲线甚至比“消失的20年”更陡峭。

背后是日本股市泡沫顶点被“套牢”的投资者，在持有股票回本的过程中，逐步“解套”而带来的抛售行为。

第三，年轻人本身对股票不感兴趣。

据Wind数据和华创证券，2021年日本居民的金融资产配置中，股票占比最高的居民为60岁以上群体，股票在金融资产中占比达到14-15%。

60岁以下群体持有股票占比基本都低于10%。

其中20-29岁的年轻群体所持有的股票占比仅2.5%，1990年泡沫破裂之后出生的日本年轻人，几乎没有进入股市。

不过，随着小额投资免税制度（NISA，面向居住在日本的20岁以上个人的投资优惠税制）在日本普及，日本年轻群体对股市兴趣渐浓。

据日本金融厅数据，截至2023年3月底，日本NISA账户数量为783万个，其中，20岁至39岁人士占比近五成。

谁在买日本股市？

1、日本央行或是最大买家

2012年后日本股市中被动投资开始盛行，ETF成交额占比从0升至最高10%左右。而其中最大的买家可能是日本央行。

作为QQE政策的一部分，日本央行自2012年起持续增持ETF，逐步成为日股最主要的净买入方，2021年日本央行持有ETF市值占东京证券交易所总市值的7%左右。

2、海外投资者最活跃

日本股市的最活跃交易方是海外投资者。

交易活跃度来看，海外投资者是日本股市最重要的参与者，成交额占比2014年后基本维持在70%左右水平。

其次是个人投资者，但成交额占比2014-2019年趋于收缩，从21%降至17%。

3、日本险资、银行买海外更多

日本的险资、银行等海外资产配置比例上升，日股反而是减配的。也就是说，日本国内的金融机构在日本股市上行的环境下，并未加入成为市场主要玩家。

险资、银行等金融机构在低利率环境下，天然存在做厚资产端的诉求。但日本的保险公司和银行在2012年后日本股市整体上行的环境中，同样没有增加股票资产配置比例，而是将目光投向海外。

其中寿险公司2007-2018年海外投资占比从19%升至40%；银行资产配置结构中，1993-2019年海外证券投资占比从1.8%升至5%，基本抵消股票投资占比的下行。

如何避免股民“十年怕井绳”？

1、熊市不宜太久

日本股民在经历了股市“失去的二十年”后，风险偏好消耗殆尽，面对股价的新一轮上行依然选择回避，老股民抛售、新股民也并未进场。

2、重视投资者回报，入场需要财富效应

下跌之后的资产价格修复过程，股民往往倾向于抛售而非加仓。

从国内基民2010年以来的行为表现看，同样呈现下跌后的反弹阶段加速赎回的特征。比如2015年熊市后、2017年市场上行期间，2018年市场低迷过后的2019年二季度，以及今年上半年市场反弹期间。

股民入场则需要在市场表现出较为明显的财富效应之后。

3、配置工具多元化

日本1990年代泡沫顶点的套牢盘，极大打击了后来者的积极性。

牛市顶点股民大幅入场，不仅放大了市场波动，也导致股民持基体验偏差。而造成这一现象的原因之一，在于股民投资工具的单一，以及风险收益与投资者自身需求不匹配。

持续的投资者教育，同时针对不同久期和风险偏好的股民提供不同的投资工具，或是不错方法。

主要参考资料：

华创证券《为何日本人不买日股牛市的账》20240818股票好的平台